原文作者：Ben Lakoff，CFA
编译：深潮 TechFlow
Carta最新发布的2026年Q1风投基金业绩报告标题为「风投回来了」，但复苏的只是账面估值（TVPI），真金白银（DPI）尚未回到LP手中。数据显示，尽管2017至2024年各年份基金中位数TVPI已连续六个季度回升，标志着2022-2023年估值重置基本结束，但实际现金分配仍极度匮乏。
推动TVPI上涨的主力是头部基金，尤其是押注AI赛道的机构。然而，2019和2020年成立的基金中位数DPI仅略高于零，逾半数尚未向LP返还任何现金；就连已进入生命周期后期的2017-2018年基金，也仅有不到20%实现1倍DPI。流动性瓶颈成为行业共识——IPO窗口狭窄，并购挑剔，大量资产被高价卡住无法退出。
风投仍是典型的幂律游戏：90分位基金净IRR普遍超过20%，而75分位以下多在15.5%以下。十年复利下，20%年化回报可达6.2倍，而10%仅为2.6倍。因此，对LP而言，选择GP远比配置整个资产类别更重要。
更严峻的是资金集中趋势。2025年，1亿美元以上的大基金吸纳了全部风投融资的57%，远高于八年前的31%。新成立基金虽以2500万美元以下小基金为主，但募资额持续向头部倾斜，形成“哑铃结构”：超大基金靠品牌募资，微型基金靠差异化策略生存，中间层则被无情挤出。
这一逻辑在加密风投领域更为极端。账面反弹快、现金回流慢、资金高度集中、反身性强——玩票型VC已率先离场。真正的机会存在于尾部：在人群涌入前精准识别创始人。
六月十大加密融资
- Securitize｜SPAC合并 / PIPE｜约4亿美元｜贝莱德支持的RWA代币化平台拟纽交所上市，客户包括Apollo、KKR等。
- Digital Asset｜战略轮｜3.55亿美元｜a16z领投，估值20亿美元，打造面向受监管市场的隐私公链Canton，支撑6万亿美元代币化资产。
- Morpho｜战略轮｜1.75亿美元｜Paradigm、a16z等联合领投，估值最高20亿美元，提供可定制DeFi借贷协议，获Coinbase、Kraken等采用。
- Fomo｜B轮｜7500万美元｜Index Ventures领投，非托管社交交易App，用户超62.5万，交易量达40亿美元。
- SignalPlus｜B轮｜5000万美元｜HashKey Capital领投，机构级加密衍生品终端，2025年Q4交易量1600亿美元。
- Allium｜B轮｜4000万美元｜Kleiner Perkins跟投，为Visa、美联储等提供多链数据清洗服务。
- Trace Finance｜A轮｜3200万美元｜CoinFund领投，巴西跨境支付基建，已处理超100亿美元交易。
- EDGE Markets｜A轮｜2920万美元｜CoinFund领投，专注CFTC监管下的预测市场基础设施。
- Onyx Odds｜A轮｜2000万美元｜Kraken母公司Payward领投，体育预测市场App，将集成加密交易功能。
- Karta｜A轮｜1500万美元｜Galaxy Ventures领投，结合稳定币与AI礼宾的全球信用卡服务，2025年支付量增长10倍。
六月加密VC基金募资
- Variant 4：募得2.22亿美元，聚焦“自主性”主题，覆盖无许可金融、加密基础设施与智能体AI。
- Framework Fund IV：完成4亿美元募资， mandate扩展至AI、机器人、能源及稳定币，LP包括常春藤捐赠基金与主权财富基金。
黑客松与Demo Day
即将开始：ETHGlobal Lisbon（7月24-26日）、ETHOnline 2026（9月4-16日）、Colosseum Fall Hackathon（9月28日-11月2日）。
进行中：Colosseum「Eternal」滚动竞赛。
即将Demo Day：Colosseum Accelerator（2026年夏）、Alliance DAO（约8月）。
—— Ben Lakoff, CFA