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比特币的下一次牛市需要 1 万亿美元

crypto.news crypto.news 比特币 1天前 1 阅读
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2011 年，27 亿美元的资金流入使比特币上涨了 55,000% 以上。这一周期，6970 亿美元产出了 689%。一位主要分析师表示，数学变化如此之大，以至于下一次抛物线运行需要一万亿美元。这是案例，也是反对的案例。

摘要
  • CryptoQuant 首席执行官 Ki Young Ju 于 7 月 1 日表示，比特币的资本效率正在崩溃，因此每个周期都需要更多的资金才能产生小得多的百分比收益。
  • 他的主要数据是：2011 年，约 27 亿美元的净流入带来了超过 55,000% 的收益，而本周期约 6,970 亿美元的净流入带来了约 689% 的回报。
  • Ju 仍预计会出现抛物线走势，但他表示，这可能需要比特币吸收超过 1 万亿美元的已实现资本，并成为核心宏观资产，而不是零售驱动的 ETF 交易。
  • 看涨的解读是，资本效率下降是成熟的正常现象，而黄金约 27 万亿美元的市值显示出机构采用的巨大空间，但目前仍处于早期阶段。
  • 看跌的解读是，在 ETF 流向股票和黄金的市场中，万亿美元的需求是一个巨大的要求，而效率的崩溃标志着超额回报时代即将结束。

比特币刚刚经历了其交易所交易基金历史上最糟糕的一个月，进入 7 月份小幅反弹，目前交易价格比 2025 年 10 月的记录低了 50% 以上。在这种悲观情绪中，加密货币领域最受关注的分析师之一放弃了一项统计数据，该统计数据重新构建了有关比特币下一步走向的整个争论。

7 月 1 日，CryptoQuant 首席执行官 Ki Young Ju 列出了目前正在迅速传播的说法背后的数字：比特币的下一次抛物线牛市可能需要它吸收超过 1 万亿美元的新资本。这不是价格目标；而是价格目标。这是一个关于现在转移比特币有多么困难的声明。

这篇文章详细分析了这一说法背后的数字，朱真正争论的是什么，以及双方关于万亿美元牛市是看涨邀请还是看跌警告的严重案例。

索赔背后的数字

Ju 论点的核心是对比特币跨周期转移所需资金进行了一次引人注目的比较。 2011 年，在比特币诞生之初，约 27 亿美元的净资本流入推动价格上涨超过 55,000%。相比之下，在当前周期中，约 6970 亿美元的资金流入产生的回报率仅为 689% 左右。

将这些放在一起，在资产的整个生命周期中，美元投入与价格涨幅的比率已压缩了约 80 倍。每个连续的周期都需要更多的资金来产生小得多的百分比变动。

其背后的指标是已实现资本化，它通过按每枚代币最后一次在链上移动的价格（而不是今天的市场价格）对其进行估值来衡量实际投资于比特币的总资本。

已实现的上限是比特币最接近的衡量其投入的真实货币的指标，Ju 用这些术语来阐述整个问题：他认为，下一次抛物线运行可能需要比特币吸收超过 1 万亿美元的新已实现上限。这就是标题背后的具体门槛，这就是为什么该声明是关于吸收的资本，而不是关于达到的价格水平。

这不是来自永久熊的厄运召唤。 Ju在过去一年的大部分时间里都是顶级分析师中最具建设性的声音之一，他在7月1日的帖子中明确表示，比特币可能还会有另一个抛物线周期。万亿美元的数字是他对那场比赛入场费的估计，而不是声明这不可能发生。

理解这种区别是至关重要的，因为相同的数字可以被解读为乐观的理由或谨慎的理由，而剩下的争论则从中你会发现更有说服力。

奇英柱实际上在争论什么

Ju 的完整论文比标题统计数据所暗示的更加细致，它基于关于比特币需要成为什么样的资产的主张。在他的讲述中，资本效率的下降是比特币超越其旧驱动力的一个症状。他认为，以散户为主导、交易所交易基金驱动的需求推动了近期的走势，但不足以推动比特币当前规模的另一次抛物线上涨。

为此，比特币需要成为机构和配置者持有的核心宏观资产，作为重要的投资组合持有，而不是作为散户投资者追逐势头的投机工具进行交易。

朱强调，这种转变仍处于早期阶段，并没有因当前的经济低迷而失效。他指出，比特币与其渴望与之并存的资产之间仍然存在差距：黄金的市值约为 27 万亿美元，使比特币相形见绌，如果机构和宏观资本真正流入，黄金将留下巨大的增长空间。

他认为，如果比特币能够吸收超过 1 万亿美元的已实现上限，那么另一场抛物线牛市仍然有可能出现。在这个框架中，数万亿美元并不是一个不可能的障碍，但证明比特币所需的采用规模已经成为其支持者所说的那样。

所以这个论点实际上是两个主张捆绑在一起的。第一个是描述性的：资本效率正在下降，现在转移比特币所需的资金比以前多得多。第二个是有条件且充满希望的：如果正确的资本、深入的制度和宏观配置以足够的规模出现，下一次抛物线运行仍然可能发生。市场上的分歧主要不是关于数据支持的第一个主张，而是关于第二个主张，即这 1 万亿美元是否真的到来，以及如果它到来或没有到来，这对比特币意味着什么。

为什么数学随着比特币的增长而变化

权衡这种说法，首先有助于理解为什么资本效率会下降，因为其机制并不神秘。这是比特币规模不断扩大的直接后果。 2011 年，当比特币还是一种微小的、不起眼的资产时，少量的新资金就占了其总价值的巨大比例，因此适度的流入产生了爆炸性的百分比增长。

随着该资产已增长到数千亿美元，并且在其巅峰时期，市值超过 2 万亿美元，同样的百分比变动需要更多的绝对资本。按照给定的百分比移动大型资产比移动小型资产的成本更高。

第二种力量使这一情况变得更加复杂：愿意低价出售的持有者人数不断减少。随着时间的推移，越来越多的比特币进入了长期持有者和机构手中，他们并不急于以低价出售比特币，朱和其他人将其描述为市场的结构性变化。这通常被认为是看涨的，因为它减少了可用供应，但它也改变了市场的节奏。

随着可供吸收的代币越来越少，可供淘汰的卖家也越来越少，价格走势不再与剧烈的繁荣与萧条周期有关，而更多地与在供应日益停滞的情况下可以吸引多少新资本有关。

其结果是资产日趋成熟，即使其稳定性增强，其回报率也会压缩。这与其他资产规模扩大时出现的模式相同：最早的投资者获得最大百分比的收益，而随着资产成熟并被广泛持有，回报率会逐渐下降。

对于比特币来说，这意味着几十亿美元就能产生 50,000% 波动的日子几乎肯定已经一去不复返了。什么取代了它们，以及它是否仍然具有吸引力，正是牛市和熊市情况的分歧所在。

牛市情况：成熟且具有巨大的发展空间

乐观的解读将资本效率的崩溃视为健康而非衰退的标志。按照这种观点，百分比回报率下降只是资产成功并增长时所发生的情况，而且他们对仍然可用的绝对收益并没有什么坏处。对于数万亿美元的资产来说，即使是较小的百分比变动，仍然可以代表巨大的绝对财富创造，而交易暴力程度较低的成熟比特币对于大量谨慎的资本池来说更具吸引力，而不是更少，而这些资本池总是需要下一轮走高。

净空论点是多头最强的牌。黄金的市值约为 27 万亿美元，而比特币即使接近其峰值，也只是其中的一小部分。如果比特币真的走上了与黄金一样的宏观价值储存手段的道路，那么潜在市场总量将达到数十万亿美元，这使得 1 万亿美元的新吸收规模雄心勃勃，但绝非荒谬。

实现这一目标的基础设施也比以往任何时候都更加先进：现货 ETF，无论最近的资金流出如何，都为机构开辟了受监管的入口，企业金库已积累了超过 100 万枚代币，传统银行也建立了托管和交易服务。机构资本的管道以前所未有的方式存在。

朱本人主要属于这个阵营，这一点很重要。他的论点并不是说抛物线时代已经结束，而是说它现在取决于一个特定的、可识别的驱动因素：更深层次的制度配置和宏观资产状况，他坚持认为这种转变是早期的，而不是死亡的。支持者指出，机构采用新资产类别需要数年时间，而主权和养老金规模对比特币的配置才刚刚开始，即使是从庞大的全球债券、股票和黄金池中进行小额重新配置也能提供所讨论的 1 万亿美元。在牛市的情况下，万亿美元的要求不是一堵墙，而是一个路线图，而最近的疲软是仍处于早期采用故事中的暂停。

悲观的情况：超大回报时代可能即将结束

持怀疑态度的解读采用了相同的数字，却得出了一个更冷酷的结论。如果现在需要 1 万亿美元才能引发抛物线运行，那么比特币作为改变生活的非对称赌注的时代基本上已经过去了，剩下的就是一种庞大、缓慢、日益传统的资产。

在这种观点看来，资本效率的崩溃不仅是值得庆祝的成熟，也是值得庆祝的。这是一个警告，吸引了一代投资者的回报率正在向普通宏观资产的回报率压缩，而期望再上涨 50 倍的买家已经扎根于不会重演的过去。

更紧迫的是 1 万亿美元实际来自何处的问题，而短期证据令人沮丧。比特币 ETF 刚刚创下了有记录以来最糟糕的月份，6 月份损失了约 45 亿美元，这与论文所要求的机构资金流入相反。资本已经从加密货币转向人工智能股票和黄金（Ju自己形容为“股票和闪亮的岩石”），而不是转向比特币。

如果边际美元恰好在论文需要达到规模时转向其他资产，那么万亿美元的金条看起来不太像路线图，而更像是一个遥远的希望。在当前资金流出创纪录的市场中，要求创纪录的机构资金流入是一种艰难的做法。

看空的理由还取决于比特币目前的行为。为了使这一论点成立，比特币必须成为一种核心宏观资产，但到 2026 年，它的交易方式就像一种高贝塔风险资产，随着科技股下跌，未能起到宏观资产故事所需的对冲作用。确实出现的机构需求（其中大部分是通过Strategy等公司财务部门输送的）现在看起来很紧张，这些工具面临着财务压力，并面临着成为卖家而不是买家的风险。

如果国库模型出现波动并且 ETF 流量保持为负值，那么所需资本的两个主要管道就会立即缩小。在看跌的解读中，万亿美元的要求实际上是承认比特币无法再自行移动，现在取决于可能不会到来的机构浪潮。

Ju 的无聊风险持续下降

鞠一再强调的第三种情况，既不是牛市的抛物线上涨，也不是熊市的崩盘。这是停滞。在 2026 年的大部分时间里，他认为比特币最大的危险不是剧烈的下跌，而是长期、无聊的横盘走势，慢慢地耗尽人们的注意力和信念。

在他看来，剧烈的崩盘是可以幸存的，因为长期论点保持不变，而且抛售冲走了杠杆。一个持续多年飘忽不定的市场更难逃脱，因为它无法提供迫使资本回流的催化剂，并且会悄悄侵蚀建立在资产基础上的信念和融资结构。

这与资本效率论点直接相关。 Ju指出，比特币的已实现资本（衡量实际投入资金的指标）经过多年的增长后已趋于平稳，而持有者最近自2023年以来首次进入已实现净损失阶段。当已实现资本在市场波动时停止增长时，这意味着没有新的买家介入来吸收卖方压力，而这正是产生长期平淡走势的条件。 1万亿美元将打破这一僵局；它的缺失导致比特币漂流。

无聊场景很重要，因为它重新构建了赌注。这场争论通常被认为是牛市与熊市、月亮与崩盘，但朱更微妙的观点是，最有可能的近期结果可能两者都不是。这个市场可能既不会以抛物线上涨来奖励多头，也不会以崩溃来证明空头的正确性，而只是安静下来，考验着持有者的耐心和围绕比特币建立的机构的持久性。在那个世界里，价值数万亿美元的问题与其说没有得到解答，不如说被推迟了，而危险在于推迟本身就会造成损害。

要获得 1 万亿美元实际上需要什么？

如果 1 万亿美元是下一次抛物线运行的价格，那么实际的问题是它可能从哪里来，诚实的答案是它需要比迄今为止推动比特币发展的来源更大的来源。散户投机甚至当前的 ETF 需求浪潮对于比特币的规模来说还不够，这就是 Ju 的全部观点。

资本必须来自几乎没有分配给比特币的深层资金池：养老基金、保险公司、主权财富基金、大规模的企业财政部，以及持有比特币作为储备资产的潜在民族国家。从全球数十万亿债券、股票和黄金中进行适度的重新配置将清除障碍，但前提是比特币在这些任务中赢得一席之地。

实现这一点的条件是可以确定的，即使它们的时间是不可确定的。可能需要持续的监管明确性才能使比特币能够为保守的机构进行配置，比特币的行为更像是宏观价值储存而不是风险资产，以及大型分配者信任的基础设施。

实际上，这还需要一个比当前流动性紧张和鹰派美联储更友好的宏观背景，因为当情况缓和而不是收紧时，机构往往会大规模转向波动性资产。这些在多年的范围内都是合理的，但在当前的范围内是不存在的，这就是为什么本文是尽早提出而不是迫在眉睫的原因。

对于任何关注比特币的人来说，跟踪的信号因此从每日价格转向真实资本流动。唯一最好的衡量标准是已实现资本化本身：如果它恢复持续增长，新资金就会真正进入，万亿美元之路就会打开。

除此之外，ETF 流动方向、养老金和主权分配的证据，以及比特币是否开始更加独立于科技股进行交易，都将表明宏观资产转移是否正在发生。直到这些转变之前，万亿美元的需求仍然是关于未来的论文，而不是对现在的描述。

即使您不同意，为什么这很重要

无论人们如何看待万亿美元这个具体数字，框架本身就是最有价值的收获，因为它改变了对比特币的判断方式。在其历史的大部分时间里，人们一直通过其爆炸性百分比收益的能力来评估比特币，这是一种可以使投资成倍增加的不对称登月计划。

朱的论点即使被部分接受，也意味着镜头越来越过时。数万亿美元的资产不会再带来 50,000% 的波动，而坚持下去就是一个类别错误。相关问题是，随着比特币的成熟，比特币是否能够继续吸引大量绝对资金流入，而不是它是否能够重复其婴儿期的回报。

这种重构跨越了牛熊分歧。接受它的多头不再期待一夜暴富，而是开始考虑多年来稳定、大规模采用的复利，通过已实现的上限和机构流动而不是下一根蜡烛来判断进展。接受它的空头不再等待彻底崩溃，而是开始询问比特币是否可以在没有曾经令人信服的回报的情况下证明其规模的合理性。通过以万亿美元的实际资本标准来衡量比特币，比过去的烟花百分比来衡量两者都更有利。

更深层次的意义在于，比特币似乎正处于一个真正的拐点。资本效率的崩溃是资产从投机性前沿赌注转变为成熟的宏观价值储存手段或停滞不前的资产的数字指纹。

Ju 的万亿美元主张实际上是说明这一转变的代价的一种方式。比特币是否支付、在多长时间内支付以及市场是否有耐心等待，这些问题将比任何单月的资金流入或流出更能决定未来几年的情况。

常见问题

谁说比特币的下一次牛市需要 1 万亿美元？

这一说法来自链上分析公司 CryptoQuant 首席执行官 Ki Young Ju 在 2026 年 7 月 1 日发布的一篇文章中。他认为，比特币的资本效率正在下降，下一次抛物线牛市可能需要比特币吸收超过 1 万亿美元的已实现资本，同时需要更深入的机构采用。他仍然预计会出现另一个抛物线周期，但将其视为入场价格。

资本效率下降意味着什么？

这意味着现在需要比以前更多的钱才能使比特币的价格上涨一定的百分比。 Ju的数据显示，2011年，约27亿美元的资金流入推动了超过55,000%的增长，而这一周期约6970亿美元的流入推动了约689%的增长。美元与价格涨幅的比率已压缩约 80 倍，因为比特币现在是一种更大的资产。

为什么现在转移比特币需要更多的钱？

因为比特币已经大幅增长。当资金规模很小时，少量资金流入就占其价值的很大一部分，并产生了爆炸性的百分比增长。现在它的价值已经达到数千亿到数万亿，同样的百分比变动需要更多的绝对资本。随着代币流向长期持有者和机构，愿意低价出售的持有者数量不断减少，从而加剧了这种影响。

1万亿美元索赔是看涨还是看跌？

它可以以任何一种方式阅读，这就是它受到争论的原因。看涨的解读是，百分比回报率下降是正常的成熟现象，而黄金约 27 万亿美元的市值显示出机构采用的巨大空间，但目前仍处于早期阶段。看跌的解读是，万亿美元的需求是一个巨大的要求，而 ETF 却在流失资金，资本转向股票和黄金，这表明超大回报时代正在结束。

什么是已实现资本？

已实现资本化衡量的是实际投资于比特币的总资本，方法是按照每枚代币最后一次在链上移动的价格（而不是当前的市场价格）进行估值。这是对比特币真实资金最接近的衡量标准。 Ju 用这些术语阐述了他的论点：下一次抛物线运行需要超过 1 万亿美元的新已实现上限才能被吸收，而已实现上限持平则表明没有新资金进入。

1万亿美元的新资本从何而来？

它必须来自远远大于迄今为止推动比特币发展的零售和当前 ETF 需求的资金池，例如养老基金、保险公司、主权财富基金、大型企业财政部以及持有比特币作为储备的潜在民族国家。从全球数十万亿债券、股票和黄金中进行小额重新配置就足够了，但前提是比特币在这些任务中赢得一席之地，这需要明确性、信任和时间。

这是否意味着比特币无法再次牛市？

没有。鞠明确预期会出现另一次抛物线运行，并称制度转变是早期的而不是无效的。该声明是关于运行需要什么，而不是它是否可以发生。争论的焦点是所需的 1 万亿美元是否会真正到来，特别是考虑到最近创纪录的 ETF 流出，以及如果未来周期需要更大的资金流入来产生更小的百分比收益，这对回报意味着什么。

投资者应该注意什么来判断这篇论文？

唯一最好的衡量标准是已实现资本化：持续增长意味着新资金真正进入，万亿美元之路正在打开，而持平的数字则意味着停滞。除此之外，还要关注 ETF 流动方向、养老金和主权分配的证据，以及比特币是否开始更加独立于科技股进行交易。这些信号表明向核心宏观资产的转变是否确实正在发生。

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