预测市场演进：从平台审核走向开放协议的新范式
作者：Noveleader 来源：Castle Labs Limitless 翻译：善欧巴，金色财经
一、行业爆发与审核模式的红利
过去18个月，预测市场月交易额从约20亿美元飙升至300亿美元以上，从小众实验成长为覆盖体育、政治、宏观经济乃至播客言论等多元事件的信息交易平台。当前行业由Polymarket与Kalshi主导，二者均采用平台审核模式——由官方团队决定上线哪些交易标的，借此实现商业闭环并规避早期无许可模式的诸多弊端。
然而，这一成功路径背离了预测市场最初的愿景：无需许可、人人可创建任意主题市场。Augur、Omen、Zeitgeist等早期项目虽践行此理念，却因流动性枯竭、结果裁定失效、创作者激励缺失及合规风险而相继失败，一度让业界认定“无许可模式无法规模化”。
如今，这一论断正被新一代产品挑战。通过优化预言机基础设施、重构流动性模型与产品设计，新项目试图在保留开放性的同时解决历史顽疾。
二、早期无许可模式的四大困局
1. 流动性碎片化：Omen等平台允许用户自由创建市场，导致同一事件出现数百个高度相似但流动性极低的市场，严重损害用户体验与价格发现效率。
2. 争议解决机制失效：Augur依赖REP代币质押者投票裁决结果，Omen采用Kleros陪审团机制，均存在“多数暴政”或与事实不符的风险。Polymarket当前由9个“鲸鱼”地址主导裁决，甚至出现如MicroStrategy BTC交易市场被错误判定为“否决”的案例。
3. 经济激励缺失：早期平台未赋予市场创建者收益权，导致策展人缺乏动力维护市场质量。Stox虽设代币分红机制，但执行失败；Hedgehog Markets的“无损预测”模式则限制用户收益上限，削弱参与意愿。
4. 监管合规风险：美国商品期货交易委员会（CFTC）将事件合约视为期货，要求在指定合约市场（DCM）注册。Polymarket曾因此被罚140万美元，而Kalshi则凭借监管优先策略赢得先机。
三、审核模式的成功逻辑
Polymarket与Kalshi通过集中策展有效遏制了市场冗余与流动性分散，并积极拥抱监管：Kalshi已获CFTC批准，Polymarket于2025年收购QCEX以进军美国市场。两者合计占据行业超90%交易量，Kalshi年化费用收入达20亿美元，估值逼近400亿美元。
四、无许可模式的复兴：新一代解决方案
尽管审核模式取得商业成功，用户对创建利基市场、分享策展收益的需求依然强烈。2025年以来，Melee、HIP-4、XO Market及Limitless等项目推动无许可模式回归，各具特色：
- HIP-4：要求创建者质押100万HYPE代币，杜绝垃圾市场；市场原生运行于Hyperliquid，共享订单簿与保证金引擎，便于对冲。
- XO Market：采用LS-LMSR动态流动性AMM，创建者需提供初始流动性；争议解决引入AI初审+人工上诉三层机制。
- Melee：改造传统彩池投注模型，探索连续交易以提升灵活性。
- Limitless：2026年6月推出用户生成市场（UGM），初期聚焦加密资产（BTC、ETH等），采用模板化配置（价格区间±5%、期限15分钟至1天），降低结算歧义。
五、Limitless的混合路径：模板化开放与策展激励
Limitless采取“许可+无许可”混合模式。其UGM功能具备以下创新：
- 模板化创建：限定资产、价格范围与时长，避免模糊描述引发的结算纠纷。
- 预言机复用：加密类市场直接调用Chainlink与Pyth，确保数据一致性。
- 流动性支持：平台提供初始流动性，并开放CLOB供做市商接入。
- 策展人分成：创建者支付100–1000 LMTS代币费用，可获得市场交易费50%分成，形成强激励。
- 监管前瞻：已向CFTC提交衍生品交易所申请，进入正式审查阶段。
上线首月，UGM交易额达220万美元，验证了模板化开放的可行性。
六、未来展望：开放协议能否胜出？
无许可预测市场的复兴并非简单回归，而是融合审核制经验后的再创新。能否规模化，取决于是否同时解决流动性、经济激励、结算可信度与合规四大维度。Limitless、HIP-4等项目的差异化设计正在接受市场检验。
预测市场的终极目标是成为“有经济利益支撑的真理来源”。随着基础设施成熟，开放协议或将成为下一代预测市场的主流范式。